熊市很长是中国股市的显著特点

      十一长假途中，我把中国股市过往二十五、六年的大图又看了几遍，也看了一些其它的数据资料。我发现将历史上的基本数字和现象做一番梳理，并在脑中形成清晰的大画面，对于我们打探股市的走向，思考中国股市牛、熊市周期这样的问题，似乎别有一些启发。下面是我的一些观察，为叙述简便，仅以沪市为例。

      1、上海证券交易所自1990年12月开市至今年9月底，共交易了298个月，总涨幅为3216.63%。其中上涨的月份共163个，下跌的月份共135个；若按年头计，则有14个年头是上涨的，有12个年头是下跌的（含今年前九月）。这些数字告诉我们，对照起点，中国股市的总趋势是上升的，但是，市场上买和卖的力量转换非常快，很多时候这两股力量都处在基本相当的地步。而且，中国股市的熊市持续期很长，或说长熊，是其非常显著的特点。



      2、在过去的25年里，中国的股市经历了5次牛市，5次熊市。牛市最短的为9个月，最长的为65个月，平均为28个月；熊市（未将目前的这次正在行进的熊市计算在内）最短的12个月，最长的为58个月，平均为38月，熊市的平均持续期要长过牛市。对比美国股市，自上世纪三十年代美国股市从大萧条中恢复以来，牛市和熊市的持续长度平均分别为97个月和18个月，而其中最短的三个熊市只持续了六个月或更短。而且，与中国股市同期的过去25年里，美国只有三个牛市，二个熊市。（参见上图）。中国股市大起大落，交替频繁，且熊市持续过长，对长线价值投资者和资产管理业者都是艰难的挑战。最被价值投资者欣赏的Buy and hold（买进并持有）策略，在中美两国注定要经历不一样的心路历程。

      3、股市的第一个十年—1990年至1999年，上证指数上升了1322.78%，其中上涨的年头有7个，下跌的只有3个，年复合增长率高达30.41%，平均每年有132.28%的回报。

      这确实是十分疯狂的十年，第一次见识股市财富的投资者，面对未曾见过的财富效应，在资源十分稀罕的市场环境下，都激情高昂的拼命参与，市场一片亢奋。尽管当时的股市也经历了不少风雨，但回头来看，那真是一个错过就不会再有的金光灿烂的财富十年。

      4、2000年至2009年的十年间，上证的总涨幅为139.81%，年复合回报率为9.12%，年平均回报是13.91%，与头一个十年相比失色不少，但也还算是不错的十年。但是，第二个十年中令人印象深刻的地方，还不是期间的牛熊各占五年，而是它前半段的那个长达49个月的沉闷熊市。

      这十年中另一个色调特别突出的时段是2005、06年的暴涨和随后所发生的超过70%的巨幅下滑。许多资质很高的优秀投资者在这个深度狂跌的后半段经历了一次次惨痛而漫长的煎熬，不过也因此而更加成熟。

      5、2010年至2015年9月底，6个年头中上证跌了4.59%，其中上涨月数为34个，下跌月数为35个。年复合回报率为-0.56%。这期间股市长期沉闷向下，随即陡升陡跌的现象告诉我们，从投资行为学的角度看，参与这个市场的投资者的心里和行为特征，与上一个十年几乎是一脉相承，尚未看到改变的迹象。

      确实，历史不会简单地重复， 但是历史总在不断地给我们提供确认人性及其行为特征的机会，通过这些机会，我们或许可以更实际地观察现实，并在猜测未来的延展方向时得到一些有意义的暗示。如前文所述，在过去的二十五、六年里，中国股市所经历的熊市最短的为12个月，最长的为58个月，平均为38个月，目前这波熊市自六月以来，满算只有四个月。

      从历史和现实的角度看，这次我们会不会运气特别好？遇到一次更短的熊市？