帝龙新材：领域独特，业绩稳健，持续成长可期
2015-08-13 | 文章来源：中股价值线 | 成为付费会员
帝龙新材业务分六块，看似复杂，但实际上营收占比较高的业务只有两个，分别是装饰纸和浸渍纸，2015年1H其营收占比分别高达31.78%和33.72%。装饰纸主要原材料为钛白原纸，通过三聚氰胺溶液的浸渍和剪切形成三聚氰胺纸，并与纤维板经过热加压处理加工成三聚氰胺板（木地板或者板式家具），广泛应用于装饰行业。伴随过去十年房地产行业的欣荣发展，装饰纸需求也呈现稳步上升态势，过去10年我国木地板和板式家具细分行业的复合增速高达20%以上。不过，随着房地产行业景气度的下行，装饰纸行业增速也在持续放缓，根据中国林产工业协会的数据，预计未来五年装饰纸行业增速将下降至10-15%的区间内。
2015年上半年国内经济形势延续疲软态势，下游消费力不足对公司销售影响依然没有消除。据公司中报数据显示，2季度实现销售收入2.39亿元，同比增长3%，结束过往连续6个季度收入出现下滑之势，主要是浸渍纸业务同比大幅增加22%至1.37亿元所致，但由于另一大业务装饰纸销售不佳，仅实现收入1.29亿元，同比下跌8.07%，使得上半年收入同比微增2.03%至4亿元。可喜的是，公司近年来通过加大研发投入，提高技术创新，不断减少单位原材料消耗，降低单位油墨成本，推动1H综合毛利率提升至1.21%至23.5%，受此影响，扣非后净利润达到3949万元，同比增长17.16%，对应EPS为0.15元，符合我们上期预期。
行业虽然增速下降，但凭借产品的创新及产能的扩张，公司除08年因金融危机外，过去9年业绩一直保持同比持续正增长之势，收入和净利润（扣除）年复合增速分别达到23%和20%。从产品创新及研发看，2012-2014年公司研发支出分别达到1500万元，1593万元以及2053万元，占扣非后净利润比重高达28.7%、21.2%和22.2%，如此之高的研发费用在家具行业中极其罕见。基于强大的研发能力，公司革命性产品冰火板，已在部分医院试装，1Q收入超2000万元，根据公司的预测，今年预计这部分领域的订单量有望增长3倍以上，由于该产品的生产设备是由公司参与设计、组装，生产工艺关键核心技术由公司自主开发、掌握，因此难以被模仿，具备较强的进入壁垒。从产能扩张方面看，公司目前拥有装饰纸产能2.2万吨，纸板200万张，PVC膜约3000万米，而此前募集的5个新项目将于今年底及明年初陆续投产，达产后产能将大幅提升，有望为业绩添砖加瓦。公司于8月10日起停牌，拟筹划重大资产收购事项，目前仍处于停牌状态，以停牌前的股价20.71元计算，公司目前PE为49.37倍，低于55.84倍的拖移PE，高于30.62倍的过往中位，处于较为合理的买入区域B点，未来股价仍有上涨空间。
在《2015年，你应该重点关注的88只好股票》里，我们曾为帝龙新材梳理出了值得重点关注的若干个理由：
1、行业集中度低，未来或存并购预期。装饰纸行业与其他家装细分行业不同，其具有制作工艺简单，安装流程单一等优势，因此市场准入门槛也较低，大量同类型中小企业的涌入使得行业的集中度非常之低。据统计，装饰纸行业年产量约为30万吨，而按公司目前的产能，市占率却仅占7%左右。2013年公司在接受机构调研时曾表示，行业确实存在较多并购机会，公司也会基于自身长远发展的需要，依据市场的情况综合考虑这些机会。在公司看来，收购标的PE不能高于6倍，PB不能高于1.5倍，且未来三年利润需要有保证为宜。
2、产能辐射全国，优势愈加明显。公司最初产能主要在浙江、山东一带，经过多次市场扩张，目前已在成都、廊坊、临沂等地设立子公司，产能辐射已覆盖京津唐及西南地区，是业内唯一一家具备全国性产能布局能力的企业。公司曾于2013年3月定增募集资金扩大产能，预计项目全部建成后装饰纸、浸渍纸、装饰纸饰面板以及PVC膜产能将分别增加71%、62%、74%和90%，届时公司产能将大幅高于行业第二、第三名。
3、研发能力突出，下游客户黏性高。公司已开发装饰纸及金属板品种2000余个，款式5000多种，是行业中品种最全、款式最多的装饰纸企业，研发能力十分突出，在业内享有“要找花色到帝龙”的美誉。目前公司拥有下游客户430余家，高端客户基本都是地板、橱柜领域的知名品牌，比如顶固、索菲亚、海尔澳柯玛以及博洛尼等，这些客户对产品的质量及种类要求较高，更倾向与上游大企业合作，公司凭借杰出的研发能力，与这些企业保持长期合作关系，客户黏性较高。
4、帝龙新材在股票估值网股票评级系统中被归为综合型（价值+成长）个股，成长性评级为1，安全性评级略低为2，是成长性最好，稳定性和预测性较强的公司，目前股价处于股票估值网JW4点股价图谱的B点位置。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期及以往帝龙新材的个股报告。
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更多帝龙新材的详细关注理由以及《2015年，你应该重点关注的88只好股票》的详细内容，请查看股票估值网。
2015年上半年国内经济形势延续疲软态势，下游消费力不足对公司销售影响依然没有消除。据公司中报数据显示，2季度实现销售收入2.39亿元，同比增长3%，结束过往连续6个季度收入出现下滑之势，主要是浸渍纸业务同比大幅增加22%至1.37亿元所致，但由于另一大业务装饰纸销售不佳，仅实现收入1.29亿元，同比下跌8.07%，使得上半年收入同比微增2.03%至4亿元。可喜的是，公司近年来通过加大研发投入，提高技术创新，不断减少单位原材料消耗，降低单位油墨成本，推动1H综合毛利率提升至1.21%至23.5%，受此影响，扣非后净利润达到3949万元，同比增长17.16%，对应EPS为0.15元，符合我们上期预期。
行业虽然增速下降，但凭借产品的创新及产能的扩张，公司除08年因金融危机外，过去9年业绩一直保持同比持续正增长之势，收入和净利润（扣除）年复合增速分别达到23%和20%。从产品创新及研发看，2012-2014年公司研发支出分别达到1500万元，1593万元以及2053万元，占扣非后净利润比重高达28.7%、21.2%和22.2%，如此之高的研发费用在家具行业中极其罕见。基于强大的研发能力，公司革命性产品冰火板，已在部分医院试装，1Q收入超2000万元，根据公司的预测，今年预计这部分领域的订单量有望增长3倍以上，由于该产品的生产设备是由公司参与设计、组装，生产工艺关键核心技术由公司自主开发、掌握，因此难以被模仿，具备较强的进入壁垒。从产能扩张方面看，公司目前拥有装饰纸产能2.2万吨，纸板200万张，PVC膜约3000万米，而此前募集的5个新项目将于今年底及明年初陆续投产，达产后产能将大幅提升，有望为业绩添砖加瓦。公司于8月10日起停牌，拟筹划重大资产收购事项，目前仍处于停牌状态，以停牌前的股价20.71元计算，公司目前PE为49.37倍，低于55.84倍的拖移PE，高于30.62倍的过往中位，处于较为合理的买入区域B点，未来股价仍有上涨空间。
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1、行业集中度低，未来或存并购预期。装饰纸行业与其他家装细分行业不同，其具有制作工艺简单，安装流程单一等优势，因此市场准入门槛也较低，大量同类型中小企业的涌入使得行业的集中度非常之低。据统计，装饰纸行业年产量约为30万吨，而按公司目前的产能，市占率却仅占7%左右。2013年公司在接受机构调研时曾表示，行业确实存在较多并购机会，公司也会基于自身长远发展的需要，依据市场的情况综合考虑这些机会。在公司看来，收购标的PE不能高于6倍，PB不能高于1.5倍，且未来三年利润需要有保证为宜。
2、产能辐射全国，优势愈加明显。公司最初产能主要在浙江、山东一带，经过多次市场扩张，目前已在成都、廊坊、临沂等地设立子公司，产能辐射已覆盖京津唐及西南地区，是业内唯一一家具备全国性产能布局能力的企业。公司曾于2013年3月定增募集资金扩大产能，预计项目全部建成后装饰纸、浸渍纸、装饰纸饰面板以及PVC膜产能将分别增加71%、62%、74%和90%，届时公司产能将大幅高于行业第二、第三名。
3、研发能力突出，下游客户黏性高。公司已开发装饰纸及金属板品种2000余个，款式5000多种，是行业中品种最全、款式最多的装饰纸企业，研发能力十分突出，在业内享有“要找花色到帝龙”的美誉。目前公司拥有下游客户430余家，高端客户基本都是地板、橱柜领域的知名品牌，比如顶固、索菲亚、海尔澳柯玛以及博洛尼等，这些客户对产品的质量及种类要求较高，更倾向与上游大企业合作，公司凭借杰出的研发能力，与这些企业保持长期合作关系，客户黏性较高。
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