瀚蓝环境：固废处理大有可为

      经过多年的发展，瀚蓝环境由传统的供水业务，拓展至城市供排水、燃气供应、污水处理、固废全处理链业务，成为综合性的城市服务+环保服务商，尤其是在收购中国创冠后公司业务由佛山地区向全国范围迈进，成长的空间进一步打开。我们对公司未来成长逻辑仍没有变：燃气业务与供水业务虽然增长空间较为有限，但它们能提供稳安的收入和利润，为公司快速的扩张提供支持；污水处理业务方面，由于南海区市政污水处理已接近80%，公司在该区域的市政污水处理增长空间较有限，但公司正积极向工业污水处理领域拓展，且污水处理业务同样有望借助创冠原有的渠道突破区域限制走向全国，未来的成长值得期待。不过，固废业务将是公司发展的重点，也是未来利润增长点和持续看点。

      近几年，公司的固废处理业务进入快速增长的通道，其中2014年贡献收入为3.03亿元，同比增长32%。由于本部的垃圾处理一厂改扩建项目、南海餐厨垃圾处理项目将在今年投产，届时公司垃圾处理能力将扩大一倍至3000吨/日，这为本部的固废处理业务业绩增长提供重要支撑。更重要的是，完成收购中国创冠后，不仅公司的垃圾处理能力快速增长（创冠已投运及在建的垃圾焚烧规模达11350吨/日，其中廊坊和建阳合计1600吨/日的项目预计在今年营运），且公司将依靠创冠在全国的布局不断复制循环经济产业园区模式，为未来业绩的增长打下基础。

      在本轮下跌中，公司股价由6月12日收盘价23.38元下跌至7月8日的收盘价10.78元，股价被腰斩，虽然近几个交易日回暖使得公司股价回升至14.86元，仍低于我们给出的合理买入价15元，处于便宜的A点位置。公司的燃气业务和供水业务是社会生活和生产所必需的，其经营和盈利具有连续性和稳定性特点，而污水处理与固废处理业务受政府的扶持，未来几年都有望迎来快速发展，预计未来三年业绩复合增速有望达到40%，因而此轮的大跌或是被市场错杀，后续估值有较大的提升空间，可重点关注。

      在《2015年，你应该重点关注的88只好股票》里，我们曾为瀚蓝环境梳理出了值得重点关注的若干个理由：

      1、燃气业务将提供稳定的现金流。目前公司持有南海燃气公司40%的股权，2014年前三季度贡献投资收益4551万元，占公司净利润的22%，也是目前公司业绩增长的重要因素。公司拟通过定向增发的方式，再次收购燃气发展30%的股份的方案，近期已获得证监会核准，完成收购后公司将持股比例将提高至70%，实现对燃气发展的控股。由于燃气业务利润稳定，现金流充沛，将为公司未来固废业务扩张提供可靠的资金支持。

      2、依托创冠中国，推广南海产业园模式。公司在南海地区进行的市政固废业务，几乎覆盖了所有的固废类型，并已形成固废产业园模式。从公司更名为“瀚蓝环境”可以看出，未来重点发展方向是环境服务与异地扩张，而收购创冠中国，是公司突破地域壁垒迈向全国扩张的最要一步。完成收购后，公司将依据创冠中国原有的渠道，推广公司的“南海产业园模式”（创冠新建的孝感项目已由原本单一的垃圾焚烧厂，改建为南海固废产业园模式），从而打开公司成长的空间，届时公司业绩与估值或将双双大幅提升。

      3、工业污水处理的拓展，打开污水处理业务的成长空间。2010年公司完成了大批污水处理项目的建设，业务实现了跨越式的发展，实际污水处理量为8222万立方米，而到2013年公司污水处理量上升至17635万立方米，较2010年增长114%。目前南海市的市政污水处理率为77%，公司污水处理业务市场占有率约70%，处于垄断地位，我们认为公司市政污水处理业务量在2-3年能保持稳定增长。而公司正积极向工业污水处理领域拓展，并于获得大沥镇工业废水BOT项目，未来工业废水处理或成支撑公司中长期增长的另一个重要推动力。值得一提的是，有望有近期出台的《污水防治行动计划》有望在近期出台，也为公司污水处理业务业绩带来弹性。

      4、瀚蓝环境在股票估值网股票评级系统中被归为价值股，成长性评级为1，安全性评级为1，是成长性最好，稳定性和可预测性较高的公司，写作本报告时股价处于股票估值网JW4点股价图谱的A点位置。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期及以往瀚蓝环境的个股报告。

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      更多瀚蓝环境的详细关注理由以及《2015年，你应该重点关注的88只好股票》的详细内容，请查看股票估值网。