成长靓丽，市场仍有疑虑
2011-09-20 | 文章来源：中股价值线 | 成为付费会员
银行业在市场的怀疑目光中，仍然保持着靓丽的成长。资产规模的持续扩大，净息差的不断提升和中间业务的快速发展，共同铸就了银行业的业绩。今年下半年，银行业绩高增长仍然可期，主要是因为资产规模将继续扩大，净息差提升推动业绩增长的动力依然存在，且中间业务的快速发展趋势，至少在短期之内，我们看不到改变的迹象。总体来讲，就银行业的未来成长速度和资产质量，人们仍有不少疑问，但在当下，银行业确实是成长性最好，股价最低的时刻。
一、评述范围
《股票估值•500》收录的上市银行共计14家，其中，国有银行4家，股份制商业银行7家，城商行3家。14家银行成长性均很好，成长动能全部为1；估值偏低，目前股价均处于JW4点中的A点位置。
表1：成长性及股价等指标
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分类 |
公司名称 |
成长动能分类 |
安全稳定指数 |
最近合理买入价（元） |
2011-2013年股价区间高/低（元） |
2011-9-9日股价所在JW4点位置 | ||
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国有银行 |
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股份制商业银行 |
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二、行业分析
银行业在过去的4年里，除金融危机影响导致业绩在2009年大幅放缓外，其余各年度可谓是快速增长。就本站收录的14家银行来看，在过去4年里，其收入和净利润（扣除）的年复合成长率分别为22.38%、34.16%。能达致如此高的增长，原因主要有以下几点：1）资产规模持续扩大；2）净息差逐步提升；3）中间业务快速发展；4）资产质量大幅改善。进入2011年，这些因素依然是银行业绩快速增长的动力，上半年收入和净利润（扣除）分别同比增长29.8%、32.1%至8800亿元、3823亿元。
考虑到后期资产规模扩张和净息差终究有一个相对的极限边际，各银行中间业务虽发展迅速，但其营收占比仍旧较小，我们认为银行业增速将有一定程度的放缓。
1、资产规模持续，但步伐会放缓
相较于同业往来等低收益资产，银行贷款收益相对较高，占比总资产规模较大，是银行最为主要的生息资产。但是，银行放贷规模也受到一些其它因素，尤其是通胀水平的制约。最近这些年，货币供应量巨量增加，已积累了相当大的通胀压力，为了释放这些压力，货币政策将会持续紧缩，贷款增速也因此会同步减缓。
由表1、表2可知，过去4年里银行贷款增速一般维持在16%-18%左右的水平，个别特殊年头远高于此，其中，2009年增速倍增至32.5%（受4万亿投资推动影响）。但是，今年上半年，银行贷款同比增长只有16.1%，增速开始明显放缓。
今年上半年，GDP增速略微超过8%的规划标准，同比仅增长9.60%，预示着后期国内经济放慢步伐已成必然趋势，再考虑到通胀仍旧维持高位，短期货币政策难以放松，为此，我们预期银行贷款规模的未来三年年复合增长率在14%左右。
就贷款增速来看，国有银行要小于股份制商业银行，股份制商业银行又要小于城商行，总体上讲，这主要受基数影响所致。值得注意的是，相较于去年增速水平，今年上半年，民生银行和深发展A是唯一两家贷款增速未放缓的公司。究其原因，民生银行主要是因“商贷通”发展迅速，深发展A则主要是由于去年基数较低所致。
表2：发放贷款和垫款历史增速
| 分类 | 公司名称 | 发放贷款和垫款同比增速 | 预期未来三年复合增速 | ||||
| 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011.H1 | |||
| 国有银行 | 工商银行 | 12.0% | 15.5% | 22.1% | 18.6% | 15.3% | 12.9% |
| 建设银行 | 13.9% | 19.2% | 23.7% | 17.8% | 14.7% | 13.0% | |
| 中国银行 | 17.8% | 15.8% | 50.4% | 15.4% | 15.4% | 13.0% | |
| 交通银行 | 19.5% | 20.3% | 35.6% | 21.6% | 17.3% | 14.3% | |
| 股份制商业银行 | 浦发银行 | 16.2% | 30.2% | 33.2% | 23.4% | 20.0% | 16.7% |
| 招商银行 | 16.7% | 29.9% | 32.9% | 20.7% | 16.7% | 15.3% | |
| 华夏银行 | 17.6% | 15.8% | 21.3% | 22.7% | 16.5% | 16.5% | |
| 深发展A | 21.7% | 27.0% | 26.2% | 12.8% | 19.7% | 16.0% | |
| 兴业银行 | 23.3% | 24.8% | 38.6% | 21.8% | 17.3% | 16.4% | |
| 民生银行 | 24.0% | 18.6% | 31.8% | 19.6% | 21.8% | 15.5% | |
| 中信银行 | 24.2% | 15.6% | 58.0% | 18.6% | 13.5% | 14.8% | |
| 城商行 | 南京银行 | 20.1% | 31.2% | 63.3% | 25.0% | 22.9% | 19.7% |
| 北京银行 | 21.3% | 19.4% | 42.5% | 22.5% | 21.0% | 19.2% | |
| 宁波银行 | 29.8% | 34.5% | 66.6% | 24.1% | 21.3% | 20.7% | |
| 行业 | 16.0% | 18.6% | 32.5% | 18.5% | 16.1% | 13.9% | |
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注：2011.H1为2011年上半年 | |||||||
表3：GDP增速水平（来源：国家统计局）
| 年份 | 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011.H1 |
| GDP增速 | 14.2% | 9.6% | 9.21% | 10.3% | 9.6% |
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2、净息差逐步提升，进一步提升空间有限
银行净息差提升，主要推动因素有三：1）加息周期，贷款的重定价提高存贷差；2）资产结构优化，主要表现在贷款占比提高，贷款中的中小企业贷款占比提高等等；3）负债结构优化，主要表现在活期存款占比提高等。其中，加息因素可谓是净息差提升的最重要的动力。由表4、数据可知：近几年，银行净息差的提升可分为两个阶段，即2006-2008年和2009-至今。
对比表5数据，上述结果就不难理解。2006-2008年以及2010年-至今均处于加息周期，2008年则处于降息周期。2008年是金融危机爆发的第一年，为促使经济恢复，国家实行大力度的宽松货币政策——短短3个月内降息5次。而银行的净息差在2008年不降反升，很大一部分原因是：1）降息日期靠近年底，贷款重定价后的新增贷款额占比当年贷款总额较少；2）降息后，此前的贷款仍旧维持高利率。对此，降息效应在2009年大幅度显现，各银行净息差同比均大幅下滑50BP以上。直至去年，国内经济得到恢复，通胀逐渐高企，从紧的货币政策亦随之而来，净息差也得以逐渐提高。
目前，通胀高企难解，经济发展步伐放缓，短期货币政策放松的可能性不大，净息差仍有望小幅度提升，但是，业绩经营环境开始恶化，承担能力有限，也会制约息差进一步上升的空间。
表4：历年净息差水平
| 分类 | 公司名称 | 年均净息差（按期初期末余额计算） | ||||||
| 2006 | 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011.H1 | 今年预期 | ||
| 国有银行 | 建设银行 | 2.8% | 3.2% | 3.2% | 2.4% | 2.5% | 2.7% | 2.7% |
| 交通银行 | 2.8% | 2.9% | 3.1% | 2.3% | 2.5% | 2.5% | 2.7% | |
| 中国银行 | 2.5% | 2.8% | 2.9% | 2.1% | 2.1% | 2.1% | 2.2% | |
| 工商银行 | 2.4% | 2.8% | 3.0% | 2.3% | 2.4% | 2.6% | 2.8% | |
| 股份制商业银行 | 兴业银行 | - | 2.9% | 2.8% | 2.3% | 2.4% | 2.3% | 2.4% |
| 深发展A | 2.9% | 3.1% | 3.0% | 2.5% | 2.5% | 2.6% | 2.9% | |
| 浦发银行 | 2.8% | 3.1% | 3.1% | 2.2% | 2.5% | 2.5% | 3.0% | |
| 招商银行 | 2.7% | 3.1% | 3.4% | 2.3% | 2.7% | 3.0% | 2.9% | |
| 中信银行 | 2.6% | 3.1% | 3.2% | 2.5% | 2.6% | 2.8% | 2.8% | |
| 民生银行 | 2.5% | 2.8% | 3.2% | 2.6% | 2.9% | 3.0% | 3.4% | |
| 华夏银行 | 1.9% | 2.3% | 2.5% | 2.0% | 2.5% | 2.7% | 2.8% | |
| 城商行 | 宁波银行 | 3.0% | 3.3% | 3.4% | 2.8% | 2.5% | 2.4% | 2.4% |
| 南京银行 | 2.7% | 2.8% | 3.2% | 2.7% | 2.6% | 2.6% | 2.6% | |
| 北京银行 | 2.2% | 2.3% | 2.7% | 2.3% | 2.3% | 2.3% | 2.3% | |
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表5：历年利息调整
| 利息调整日期 | 存款基准利率 | 贷款基准利率 | ||||
| 调整前 | 调整后 | 调整幅度 | 调整前 | 调整后 | 调整幅度 | |
| 2011.07.06 | 3.25% | 3.50% | 0.25% | 6.31% | 6.56% | 0.25% |
| 2011.04.05 | 3.00% | 3.25% | 0.25% | 6.06% | 6.31% | 0.25% |
| 2011.02.09 | 2.75% | 3.00% | 0.25% | 5.81% | 6.06% | 0.25% |
| 2010.12.26 | 2.50% | 2.75% | 0.25% | 5.56% | 5.81% | 0.25% |
| 2010.10.20 | 2.25% | 2.50% | 0.25% | 5.31% | 5.56% | 0.25% |
| 2008.12.23 | 2.52% | 2.25% | -0.27% | 5.58% | 5.31% | -0.27% |
| 2008.11.27 | 3.60% | 2.52% | -1.08% | 6.66% | 5.58% | -1.08% |
| 2008.10.30 | 3.87% | 3.60% | -0.27% | 6.93% | 6.66% | -0.27% |
| 2008.10.09 | 4.14% | 0.39% | -0.27% | 7.20% | 6.93% | -0.27% |
| 2008.09.16 | 4.14% | 4.14% | 0.00% | 7.47% | 7.20% | -0.27% |
| 2007.12.21 | 3.87% | 4.14% | 0.27% | 7.29% | 7.47% | 0.18% |
| 2007.09.15 | 3.60% | 3.87% | 0.27% | 7.02% | 7.29% | 0.27% |
| 2007.08.22 | 3.33% | 3.60% | 0.27% | 6.84% | 7.02% | 0.18% |
| 2007.07.21 | 3.06% | 3.33% | 0.27% | 6.57% | 6.84% | 0.27% |
| 2007.05.19 | 2.79% | 3.06% | 0.27% | 6.39% | 6.57% | 0.18% |
| 2007.03.18 | 2.52% | 2.79% | 0.27% | 6.12% | 6.39% | 0.27% |
| 2006.08.19 | 2.25% | 2.52% | 0.27% | 5.85% | 6.12% | 0.27% |
| 注：2006年04月28日，金融机构贷款利率上调0.27%至5.85%。 | ||||||
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3、中间业务快速发展，可能面临整顿
随着金融的不断创新，以及金融脱媒的出现，各个银行大力发展中间业务，其收入逐年提高，营收占比亦稳步提升。由表6可知，过去三年，银行中间业务发展快速，就本站收录的14家银行而言，除09年受金融危机影响，增速放缓之外，2008年和2010年均以30%以上的速度增长，中间业务营收占比亦从2008年的14%提高至17%，收入结构逐步优化。
今年上半年，中间业务维持高增长势头，手续费及佣金净收入同比增长42%至1778亿元，营收占比也较去年底提高近3个百分点至20%。就增速而言，国有银行、股份制商业银行和城商行，依次由低到高。营收占比方面，则正好反之。在股份制商业银行中，民生银行和招商银行的中间业务营收占比最高，上半年分别为20%、18%，且其增速水平也高，值得注意。
考虑到：1）产品创新不断，中间业务多元化发展；2）相较于利息净收入，中间业务受经济波动影响较小，2009年14家银行的利息净收入和中间业务同比增速分别为-3.4%、21%；3）居民理财意识将逐渐提高；4）营收占比提升空间较大，相较于国外银行中间业务营收占比达30%以上的水平，差距明显。中间业务发展仍有望保持较快增速。
但是，中间业务中有相当大的部分已跨过传统商业业务的边界，这些跨界行为有可能面临纠正，同时，大量存在的不当收费也有可能难以持续。总之，中间业务要变成推动银行业绩增长的重要力量，恐难实现。
表6：中间业务增速及营收占比
| 分类 | 公司名称 | 手续费及佣金净收入增速 | 中间业务营收占比 | ||||||
| 2008 | 2009 | 2010 | 2011.H1 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011.H1 | ||
| 国有银行 | 中国银行 | 45% | 15% | 18% | 24% | 17% | 20% | 20% | 21% |
| 工商银行 | 28% | 25% | 32% | 46% | 14% | 18% | 19% | 23% | |
| 建设银行 | 23% | 25% | 38% | 42% | 14% | 18% | 20% | 24% | |
| 交通银行 | 23% | 29% | 27% | 41% | 12% | 14% | 14% | 16% | |
| 股份制商业银行 | 民生银行 | 87% | 5% | 78% | 76% | 13% | 11% | 15% | 20% |
| 华夏银行 | 82% | 25% | 41% | 91% | 5% | 6% | 6% | 10% | |
| 兴业银行 | 73% | 19% | 54% | 78% | 9% | 10% | 11% | 14% | |
| 深发展A | 64% | 39% | 34% | 58% | 6% | 8% | 9% | 10% | |
| 浦发银行 | 59% | 23% | 83% | 81% | 5% | 6% | 8% | 10% | |
| 中信银行 | 46% | 39% | 35% | 54% | 8% | 10% | 10% | 11% | |
| 招商银行 | 20% | 3% | 42% | 53% | 14% | 16% | 16% | 18% | |
| 城商行 | 南京银行 | 235% | 49% | 45% | 46% | 7% | 9% | 9% | 10% |
| 宁波银行 | 119% | 20% | 8% | -4% | 11% | 11% | 8% | 7% | |
| 北京银行 | 65% | 33% | 48% | 89% | 4% | 5% | 6% | 9% | |
| 行业 | 33% | 21% | 33% | 42% | 14% | 16% | 17% | 20% | |
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4、银行资料显示资产质量大幅改善，外界仍有怀疑
在财务重组和改制上市以前，国内银行高额的不良贷款余额和高企的不良贷款率一直为众人所诟病。财务重组和改制上市之后，国内银行资产质量持续改善。
根据各银行自己披露的信息，不良贷款指标持续双降，由表7可知，2005年深发展A、工商银行和中国银行不良贷款率位居行业前三，分别为9.3%、4.7%和4.6%。截止今年6月末，三者不良贷款率分别为0.44%、0.95%和1.00%，资产质量显著改善。总体来看，股份制商业银行和城商行不良贷款率相对较低，其中，兴业银行、浦发银行和深发展A期末不良率分别为0.35%、0.42%、0.44%，处于行业低位水平。
不过，对比各银行的拨贷比指标，若要达到2.5%的监管指标，相关银行后期拨备压力较大，公司盈利将受到负面影响。新标准自明年初开始实施，系统重要性银行应于2013年底前达标；对非系统重要性银行，监管部门将设定差异化的过渡期安排，并鼓励提前达标：盈利能力较强、贷款损失准备补提, 较少的银行业金融机构应在2016年底前达标；个别盈利能力较低、贷款损失准备补提较多的银行业金融机构应在2018年底前达标。
具体来看，国有银行中，目前仅建设银行达标，工商银行已达2.47%，2013年底达到2.5%问题不大。中国银行和交通银行拨备压力相对较大，拨贷比分别为2.10%、2.17%，拨备差额分别为97.32亿元、205.15亿元，拨备差额占比今年上半年的净利润（扣除）分别为37%、31%。
股份制商业银行和城商行的不良贷款率最低，其拨贷比亦小。其中，兴业银行、中信银行和宁波银行的拨贷比最小，分别为1.33%、1.45%、1.48%，拨备差额占比今年上半年的净利润（扣除）分别为90%、94%、82%。虽然其资产质量确实较好，但是要在7年左右时间完成2.5%硬性指标，拨备压力不小。
对平台债和房地产相关的资产，各银行表述，控制良好，目前风险可控。但外界却认为银行公开的资料似乎透明度不够，存疑难消。
表7：历年年末不良贷款率
| 分类 | 公司名称 | 年末不良贷款率 | ||||||
| 2005 | 2006 | 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011.H1 | ||
| 国有银行 | 建设银行 | 1.1% | 0.9% | 1.2% | 1.4% | 1.2% | 1.2% | 1.03% |
| 中国银行 | 4.6% | 4.0% | 3.1% | 2.7% | 1.5% | 1.1% | 1.00% | |
| 工商银行 | 4.7% | 3.8% | 2.7% | 2.3% | 1.5% | 1.1% | 0.95% | |
| 交通银行 | - | 2.0% | 2.1% | 1.9% | 1.4% | 1.1% | 0.98% | |
| 股份制商业银行 | 民生银行 | 1.2% | 1.3% | 1.2% | 1.2% | 0.8% | 0.7% | 0.63% |
| 浦发银行 | 2.0% | 1.8% | 1.5% | 1.2% | 0.8% | 0.5% | 0.42% | |
| 兴业银行 | 2.3% | 1.5% | 1.2% | 0.8% | 0.5% | 0.4% | 0.35% | |
| 招商银行 | 2.6% | 2.1% | 1.5% | 1.1% | 0.8% | 0.7% | 0.61% | |
| 华夏银行 | 3.1% | 2.7% | 2.3% | 1.8% | 1.5% | 1.2% | 0.98% | |
| 中信银行 | 4.1% | 2.5% | 1.5% | 1.4% | 1.0% | 0.7% | 0.62% | |
| 深发展A | 9.3% | 8.0% | 5.6% | 0.7% | 0.7% | 0.6% | 0.44% | |
| 城商行 | 宁波银行 | 0.6% | 0.3% | 0.4% | 0.9% | 0.8% | 0.7% | 0.69% |
| 南京银行 | 3.4% | 2.5% | 1.8% | 1.6% | 1.2% | 1.0% | 0.85% | |
| 北京银行 | 4.4% | 3.6% | 2.1% | 1.6% | 1.0% | 0.7% | 0.59% | |
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表8：2011年上半年资产质量情况
| 分类 | 公司名称 | 2011年半年度数据（单位/亿元） | |||||
| 不良贷款率 | 不良贷款额 | 拨备覆盖率 | 拨贷比 | 拨备差额 | 占比今年中期的净利润 | ||
| 国有银行 | 工商银行 | 0.95% | 695 | 261% | 2.47% | 22.00 | 2% |
| 交通银行 | 0.98% | 239 | 214% | 2.10% | 97.32 | 37% | |
| 中国银行 | 1.00% | 619 | 217% | 2.17% | 205.15 | 31% | |
| 建设银行 | 1.03% | 634 | 245% | 2.53% | - | - | |
| 股份制商业银行 | 兴业银行 | 0.35% | 32 | 380% | 1.33% | 108.75 | 90% |
| 浦发银行 | 0.42% | 52 | 453% | 1.92% | 71.77 | 56% | |
| 深发展A | 0.44% | 20 | 380% | 1.67% | 36.60 | 78% | |
| 招商银行 | 0.61% | 95 | 348% | 2.13% | 57.53 | 31% | |
| 中信银行 | 0.62% | 84 | 238% | 1.48% | 138.19 | 94% | |
| 民生银行 | 0.63% | 72 | 334% | 2.10% | 45.69 | 33% | |
| 华夏银行 | 0.98% | 56 | 271% | 2.67% | - | - | |
| 城商行 | 北京银行 | 0.59% | 22 | 334% | 1.96% | 20.28 | 40% |
| 宁波银行 | 0.69% | 8 | 210% | 1.45% | 11.94 | 82% | |
| 南京银行 | 0.85% | 8 | 270% | 2.31% | 1.78 | 11% | |
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表9：平台债（不完全数据）
| 分类 | 公司名称 | 2010 | 2011Y1Q | ||
| 余额 | 贷款占比 | 余额 | 贷款占比 | ||
| 国有银行 | 工商银行 | 6496 | 9.57% | 5151 | 7.29% |
| 中国银行 | 3800 | 7.67% | |||
| 建设银行 | 5400 | 9.53% | 4000 | 6.77% | |
| 交通银行 | 1774 | 8.10% | 1517 | 6.47% | |
| 股份制商业银行 | 招商银行 | 1353 | 8.70% | ||
| 中信银行 | 1184 | 9.37% | |||
| 浦发银行 | 1050 | 8.84% | |||
| 兴业银行 | 800 | 9.36% | 1000 | 10.76% | |
| 民生银行 | 1902 | 17.98% | 1612 | 14.82% | |
| 华夏银行 | 831 | 15.74% | 773 | 13.92% | |
| 深发展A | 200 | 9.57% | 230 | 5.44% | |
| 城商行 | 北京银行 | 182 | 5.00% | 525 | 13.98% |
| 南京银行 | 209 | 22.26% | |||
| 宁波银行 | 50 | 4.70% | |||
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5、资本充足率、存贷比
新的监管标准对资本充足率提出了更高的要求，正常条件下系统重要性银行和非系统重要性银行的资本充足率分别不低于11.5%和10.5%。核心资本充足率方面，国有大行不低于9.5%，其他银行不低于8.5%。就表10数据来看，多数银行资本充足率已触及监管下限，部分银行核心资本充足率已低于监管标准。其中，深发展A、民生银行和兴业银行的核心资本充足率均不达标，分别为7.01%、7.75%、8.24%，后期融资压力较大。
存贷比方面，交通银行、中国银行、兴业银行等均超过或接近75%的监管标准，未来其吸存压力较大，贷款增速亦将受到一定制约。招商银行和民生银行存贷比亦接近监管标准，分别为74.29%、74.34%。
表10：资本充足率、存贷比
|
分类 |
公司名称 |
2011年上半年数据（单位：亿元） | ||||
|
资本充足率 |
核心资本充足率 |
总贷款额 |
存款 |
存贷比 | ||
|
国有大行 |
12.33% |
9.82% |
73340 |
120471 |
60.88% | |
|
12.51% |
10.42% |
61404 |
98921 |
62.07% | ||
|
12.95% |
10.01% |
62165 |
80964 |
76.78% | ||
|
12.20% |
9.41% |
24331 |
31580 |
77.04% | ||
|
股份商行 |
12.70% |
9.90% |
15548 |
20928 |
74.29% | |
|
11.40% |
8.75% |
13548 |
18732 |
72.33% | ||
|
10.73% |
7.75% |
11423 |
15366 |
74.34% | ||
|
11.50% |
9.16% |
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